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氧化铝根据其应用分为两大类型：冶金级（也称为铝级）氧化铝及非冶金级（或化学级）氧化铝。冶金级氧化铝的主要用途是生产电解铝，而非冶金级氧化铝则广泛用于制造刚玉、陶瓷、耐火制品等物品。值得注意的是，冶金级氧化铝佔全球氧化铝总产量的90%以上。冶金级氧化铝在铝成品的制造过程中起著至关重要的作用，而铝成品在建筑、交通、电气及包装等行业中至关重要。
完全成熟的铝业生态系统包括多个环节，例如铝土矿开採、氧化铝生产、电解铝加工、铝合金制造、铝半成品制造、终端使用及铝回收。铝的生产过程始于从天然矿物铝土矿中提取氧化铝。将铝土矿提炼成氧化铝，每生产一吨氧化铝需要2至3吨铝土矿。
然后对氧化铝进行电解还原，生产一吨电解铝需要约2吨氧化铝。所得电解铝可以铸造成合金锭。下游产业专注于将这些合金锭进一步加工成各种铝产品，例如挤压铝制品和铝箔，这些产品在建筑、交通、电气及包装等行业均有应用。鉴于铝业依赖资源，流动性相对有限，有时可能会缺乏效率。
为维持供需平衡，常有大宗商品贸易商参与促进铝相关产品的交易，为生产商及终端用户提高市场流动性及效率。电解铝行业在铝价值链中处于上游位置，其主要产出用于生产铝合金锭，而铝合金锭将被进一步加工成各种半成品铝产品，用于各种终端应用。
铝土矿是一种沉积岩，是铝的主要来源，主要有三种形式：三水铝石、一水软铝石及一水硬铝石。三水铝石的莫氏硬度为2.5至3.5，比一水软铝石和一水硬铝石更软，使铝土矿更容易溶解，进而有助于降低生产成本。
铝土矿的差异还涉及其Al2O（三氧化二铝）和 3 SiO（二氧 2化硅）含量。这些含量分别表示铝含量和杂质含量。三氧化二铝含量高表明铝的成分更多，而二氧化硅含量越低，杂质越少，减少了生产氧化铝时对液碱和能源的需求。截至2023年，全球铝土矿总储量为300亿吨，其中东南亚佔总量的20%以上，而源于印尼和越南矿床的储量尤为突出。
印尼以拥有全球部分优质三水铝石而闻名，其特点是铝含量为40%至60%，二氧化硅含量适中，为3%至8%。相比之下，越南的铝土矿储量由一水软铝石及三水铝石的混合组成，与印尼的铝土矿相比，在精炼过程中更难溶解，Al2O3含量较低。除铝土矿外，印尼还拥有世界上最大的煤炭储量之一。
目前，全球氧化铝生产所使用的能源有80%以上来自煤炭，而印尼丰富的煤炭储量可望进一步降低生产成本。于2023年，印尼已确认的煤炭储量达到约370亿吨，领跑东南亚，位居全球第六。铝土矿含铝量高、杂质少、易溶性强，再加上煤炭储量丰富，这种卓越组合助力印尼氧化铝行业取得成功。在电解铝行业的中游，氧化铝生产商凭藉生产方法脱颖而出，生产方法在决定效率、成本和产品质量方面至关重要。生产氧化铝的主要方法是拜耳法。
拜耳法，尤其是低温拜耳法，是最有效的生产方法。低温拜耳法的焙烧温度比标准拜耳法低约90度，从而简化了生产流程。这不仅降低了焙烧能耗、消减了成本，亦提高了氧化铝成品的质量和纯度。然而，低温拜耳法需要能够在低温生产环境中溶解的优质三水铝石。因此，拥有优质三水铝石渠道并实施低温拜耳法的印尼生产商在行业内更具竞争力。
与上游供应商一样，由于生产的资本密集型性质、规模经济的需要，以及该行业对长期供应合约的依赖，电解铝行业的下游参与者高度集中。电解铝生产商作为氧化铝产品的用户，通过电解从冶金级氧化铝中提炼出纯铝金属。氧化铝的质量对于电解铝生产过程的效率、成本效益及环境可持续性至关重要。
优质氧化铝具有溶解速率快、杂质含量低、粒径均匀等特点，可确保最佳进料速率，对于保持稳定高效的电解过程至关重要。这凸显了该行业对优质氧化铝的巨大需求。鉴于生产电解铝严重依赖优质氧化铝且进入电解铝市场的技术壁垒相对较低，越来越多的氧化铝生产商开始垂直整合，将电解铝生产纳入其业务扩展范围。因此，预计至2028年，东南亚及印尼的电解铝产量将分别达到4,348千吨及2,773千吨，自2024年起的CAGR分别为28.0%及50.6%。电解铝产能的预期扩张有望在东南亚产生大量氧化铝需求，为行业增长奠定基础。
于2023年，印尼作为东南亚氧化铝产能最大的国家，在全球氧化铝设计产能分佈中位居第五，仅次于中国、澳大利亚、巴西及印度。印尼是东南亚最大的氧化铝生产国，佔该地区产能70%以上。于2023年，东南亚及印尼的氧化铝设计产能分别达到5,600千吨及4,300千吨，2019年至2023年的CAGR分别为21.1%及34.9%。
到2028年，随著印尼新项目投产，东南亚及印尼的氧化铝设计产能预计分别达到8,600千吨及7,300千吨，2024年至2028年的CAGR分别为6.8%及8.3%。于2023年，能源价格飙升，加上持续的地缘政治挑战，导致全球氧化铝产量略有下降。
然而，未来全球氧化铝产量预计将因以下几项关键因素而增加：1)建筑、运输、电气及包装等行业对铝的需求持续上升，将刺激行业参与者扩大产量并提高冶炼效率；2)牵头企业著重建立弹性的供应链，以确保能稳定获得资源，从而减轻全球不确定性因素的影响；3)亚洲及非洲新兴市场的扩张预计将推动新生产设施的投资
。因此，全球氧化铝产量预计将由2024年的142.5百万吨增至2028年的152.0百万吨，CAGR为1.6%。相较于全球市场，东南亚（尤其是印尼）由于资源丰富加上政策把控，氧化铝产量具有较大的增长潜力。2019年至2023年，印尼氧化铝产量由1,074千吨增至4,091千吨，CAGR为39.7%。2024年至2028年，印尼氧化铝产量将由5,070千吨增至7,125千吨，CAGR为8.9%，超过同期全球预测CAGR的7%以上。
在印尼增长的推动下，预计到2028年，东南亚的氧化铝产量将达到8,515千吨。儘管产量扩张，该地区的氧化铝需求量将超过供应量，预计到2028年该地区将面临180.8千吨的氧化铝短缺，而需求量将达到8,696千吨。
对氧化铝的主要需求源于其在电解铝生产中的应用。于2023年，全球电解铝设计产能为79百万吨。中国是电解铝设计产能全球分佈最大的国家，佔全球设计产能的50%以上。然而，在“双碳”倡议背景下，中国电解铝产能总量受到政府的严格限制。因此，不少中国公司已制定将铝产业链转移到海外的计划，并在以印尼为代表的铝土矿资源丰富、投资环境适宜的地区建立生产工厂。于2023年，印尼和马来西亚是东南亚拥有电解铝设计产能的两大地区。
2023年，东南亚及印尼电解铝设计产能分别达1,580千吨及500千吨。未来几年，东南亚新增电解铝设计产能将主要来自印尼。至2028年，随著印尼电解铝工厂的陆续投产，预计东南亚及印尼的电解铝设计产能将分别达4,500千吨及2,900千吨，2024年至2028年的CAGR分别为28.9%及51.5%。自2019年至2023年，全球电解铝产量由63.2百万吨增至70.7百万吨，CAGR为2.9%。与此同时，东南亚及印尼的电解铝产量于2023年分别达1,529千吨及449千吨，自2019年起的CAGR为10.9%及15.9%。
展望未来，在电解铝产能不断增加的推动下，预计于2028年，全球电解铝产量将进一步增至77.4百万吨，自2024年起的CAGR为1.7%。随著东南亚供应链的成熟、下游产业的扩张以及政府的持续支持，预计越来越多的电解铝公司会将生产业务扩展至东南亚。于2028年，东南亚及印尼的电解铝产量将分别增至4,348千吨及2,773千吨，自2024年起的CAGR分别为28.0%及50.6%。这一趋势将为东南亚氧化铝行业的进一步发展奠定基础。
经济、人口指标及基础设施投资的增长带动氧化铝需求不断增长。在经济发展、人口增长、城市化和基础设施建设的带动下，全球及东南亚对氧化铝的需求呈持续上升趋势。全球GDP由2019年的87.8万亿美元增至2023年的104.0万亿美元，CAGR为4.3%。尤其是东南亚，作为新兴经济巨头做出了重大贡献，其GDP由2019年的
2.7万亿美元攀升至2023年的3.3万亿美元，CAGR达4.7%。展望未来，东南亚地区的GDP增长预计将超过全球平均水平，预测将由2024年的3.5万亿美元增至2028年的4.7万亿美元，CAGR达7.1%。此外，东南亚的人口格局正在经历重大变化。2019年的人口为475.2百万，2023年达到486.7百万，预测2028年将进一步增至505.4百万。
值得注意的是，作为全球第四的人口大国和东南亚人口最多的国家，印尼的人口由2019年的269.6百万大幅增至2023年的277.4百万，预计2028年将达到289.6百万。随著人口迅速增长，城市化率也在稳步上升。东南亚的城市化率由2019年的64.2%攀升至2023年的66.0%，预计2028年将达到69.2%。
该地区的城市化不断提升，导致对城市住房和能源的需求增加，继而带动对氧化铝的需求。此外，全球（尤其是东南亚等发展中地区）基础设施投资增加，预计将促进铝的消耗。2019年至2023年，东南亚的基础设施投资由981亿美元增至1,079亿美元，期间的CAGR为2.4%，预计2028年将进一步增至1,208亿美元，自2024年起的CAGR为2.3%。
交通网络建设、能源电网扩展及城市基础设施改进等项目均需要大量的铝，从而刺激对氧化铝的需求。民间消费力也有所提升。过去几年，全球人均可支配收入稳定增长，由2019年的9,200美元增至2023年的10,400美元，于此期间的CAGR为3.2%，预计会由2024年的10,800美元增至2028年的13,000美元，预计CAGR为4.9%。
东南亚方面，人均可支配收入由2019年的13,200美元增长至2023年的15,700美元，CAGR为4.4%，预计会由2024年的16,300美元增至2028年的18,800美元，CAGR为3.6%。同时，印尼的人均可支配收入由2019年的3,100美元增至2023年的3,600美元，CAGR为3.9%，预计会由2024年的3,800美元增至2028年的4,800美元，CAGR为5.7%。人口的大幅增长，加上相对年轻的劳动力和不断提升的消费力，为消费品和包装行业的增长奠定了坚实基础，最终推动东南亚氧化铝行业的发展。
对东南亚氧化铝行业的发展至关重要。东南亚国家联盟（东盟）等组织所主导的地区政策及协议具有重大影响力。在东盟内部，《东盟经济共同体蓝图2025》(ASEAN Economic Community (AEC) Blueprint 2025)等倡议将可持续行业发展列为优先事项，并在国家发展计划中倡导可持续消费和生产。东盟自由贸易区通过拆除关税壁垒来促进东盟各国的本土贸易及制造业，从而推动地区内以及与国际盟友的经济一体化。
该等地区政策鼓励成员国发挥自由贸易的好处，採用环境可持续的生产方法，与氧化铝行业的全球标准接轨，由此鼓励拥有优质铝土矿资源、领先生产技术和环保工艺的国家发挥发展潜力。显然，印尼在这一格局中脱颖而出，利用自身优势吸引外国投资。例如，于2023年6月10日实施的铝土矿出口禁令，表明印尼致力于发展国内铝土矿加工及氧化铝精炼行业。
这一战略举措与2020年成功实施的镍出口禁令类似，通过确保以具有竞争力的价格获得国内铝土矿来支持印尼氧化铝行业的发展。同时，印尼政府还颁佈政策确保生产氧化铝的关键原材料之一煤炭的供应，根据印尼能源和矿产资源部部长颁佈的当地法律法规，每年至少25%的煤炭实现产量必须在国内销售。
此外，《矿产和煤炭矿业法》（2008年第4号法律）(Law No. 4 of 2008 regarding Mineral and Coal Mining)还规定，採矿许可证(IUP)或特殊採矿许可证(IUPK)的持有者必须优先利用国内的本土劳动力、商品和服务。该等政策确保在能源短缺时优先满足国内需求，极大稳定了氧化铝生产的能源成本。最终，该等扶持政策的结合不仅有利于印尼氧化铝生产商，还会吸引外国企业在印尼建设氧化铝产能，使印尼成为全球氧化铝市场的重要参与者。
标准化政策影响氧化铝行业的扩张及结构调整。氧化铝及铝土矿开採行业受到一系列促进可持续及市场结构调整的国际标准和政策影响。例如，国际铝业协会(International Aluminium Institute)制定了《可持续铝土矿开採指南》(Sustainable Bauxite Mining Guidelines)，鼓励氧化铝及铝土矿开採行业採取可持续的做法，其中包括环境控制、恢复、具体治理、社区参与、综合监管等相关做法。
根据国际铝业协会的资料，近年来铝业的温室气体排放量下降，乃由于每生产一吨氧化铝，在全週期（从铝土矿开採到铝产品回收）生产过程中，二氧化碳当量由2018年的8.39吨降至2022年的7.82吨，反映了全球氧化铝法规和标准带来的可持续转型。此外，欧盟排放交易体系(Emissions Trading System)和美国《空气清洁法案》(Clean Air Act)等环保法规严格制约排放，而鼓励採用更清洁的技术。
在市场结构调整的政策方面，中国作为氧化铝设计产能最大的国家，自2017年起启动电解铝行业供给侧改革，缩小国内氧化铝需求，通过增加海外产能重塑全球氧化铝市场，尤其是印尼等拥有优质铝土矿环境的国家将从中国手中接过被淘汰的产能。与此同时，东南亚国家纷纷实施政策，减轻铝土矿开採对环境的影响，推行氧化铝行业的可持续实践。其中，印尼政府积极制定标准以确保可持续发展。
例如，印尼环境与林业部实施相关法规，重点减少採矿活动中的森林砍伐和用水量。印尼政府的《矿产和煤炭矿业法》（2020年第3号法律）载有开採后土地恢复和环境保护条款。该等政策反映印尼对可持续採矿实践的承诺，有助于氧化铝行业对环境负责的实践标准化。此外，2023年6月10日，印尼政府实施铝土矿出口禁令，鼓励国内铝土矿加工及氧化铝精炼行业的可持续发展。实施出口禁令并非无先例可循。
2020年1月，印尼作为拥有最大镍储量的国家之一，颁佈镍矿石（生产镍铁的主要来源）出口禁令。这一出口管制使印尼超过中国成为世界主要的镍铁供应国，同时使政府对国内镍生产实施更大的控制。因此，类似的铝土矿出口禁令有望促进当地铝土矿行业的可持续发展。预计此举能让印尼氧化铝生产商以较低的价格获得国内铝土矿，最终有利于印尼国内的矿产冶炼厂和工人，并促进印尼氧化铝行业的增长。
氧化铝行业的垂直整合和横向拓展。由于氧化铝生产的资源导向型分佈，全球氧化铝产业链因对稳定原材料供应的需求和降低成本的需要，呈现出明显的聚集效应和规模效应。因此，全球及东南亚氧化铝行业的产业整合趋势可分为垂直整合和横向拓展。
垂直整合：为实现较高的资源自给率，具备较强的抗风险能力和成本控制能力，领先的生产商计划形成一条完整的价值链，涵盖铝业上游，包括铝土矿、氧化铝和电解铝。首先，氧化铝制造商需要大量铝土矿作为原材料。上游氧化铝生产的扩大使氧化铝生产商能够获得稳定的铝土矿供应，从而在价格波动的情况下保证原材料供应。
垂直整合可以进一步减少中间环节，降低生产成本。例如，氧化铝制造商可以通过建造自有的码头来降低铝土矿的交通成本，亦可以通过建造自有的发电厂来降低电力成本。具体来说，印尼氧化铝制造商毗邻铝土矿开採厂，从而吸引现有的外国氧化铝制造商投资于迅速崛起的印尼氧化铝行业。
垂直整合还可以使氧化铝生产商通过控制铝土矿的质量来提高氧化铝的质量和遵循氧化铝的标准。具体而言，印尼聚集了优质的铝土矿资源，因此强调了垂直整合的重要性。最后，随著越来越多的氧化铝生产商为满足下游应用而自行配制合金，氧化铝生产商不仅扩大了电解铝产能，而且还向铝合金锭生产整合。总之，对于全球氧化铝市场，尤其是像印尼这样的发展中地区，垂直产业整合推动了氧化铝产业的增长，并重组了全球和地区氧化铝市场。
横向拓展 ：全球氧化铝生产商更倾向于淘汰老旧的小规模生产能力，组建规模更大、总体产能更集中的氧化铝厂。具体而言，在印尼市场方面，印尼拥有丰富的铝土矿资源，其中大部分位于海岸附近，港口发达。因此，印尼政府积极扶持氧化铝行业，促进产业升级和转型。该等措施吸引了中国等国家的现有氧化铝生产商通过在印尼建设精矿生产能力来实现更低的生产成本和更稳定的铝土矿供应，从而通过横向拓展重组全球氧化铝行业。
氧化铝的生产成本主要包括铝土矿、液碱、动力煤及其他。铝土矿佔氧化铝生产成本的30%至45%。煤佔20%至25%，其次为液碱，其佔氧化铝生产成本的15%至25%。其他开支，如折旧、水、劳工及其他成本，则佔15%至30%。
原材料价格分析。铝土矿是氧化铝生产所用铝矿的主要来源。2019年至2023年，主要受基础设施项目对氧化铝的强劲需求和工业增长的推动，全球及东南亚铝土矿价格都有所上涨，2023年分别达到每吨65.1美元及64.0美元。
2024年，几内亚及中国等主要铝土矿生产国的气候影响以及更严格的环境及安全相关生产法规等因素造成短期供应紧张，导致全球（包括东南亚）铝土矿价格上涨。随著铝土矿价格的持续逐步上涨，该趋势预期将持续到2025年。于2025年，全球及东南亚的铝土矿价格预计将分别达到每吨80.9美元及75.6美元。
此外，动力煤作为氧化铝生产的关键能源，很大程度上决定著氧化铝产品的生产成本和最终价格。最近，地缘政治紧张局势和能源需求增加导致煤炭价格飙升，全球及东南亚煤炭价格在2022年达到顶峰，随后分别回落至2023年的每吨230.0美元及173.8美元，且将进一步减少至2025年的每吨约175.0美元及131.0美元。此外，液碱也是用于溶解铝土矿中含铝矿物质以提取氧化铝的关键试剂，其全球和东南亚价格均有所上涨，2023年分别达到每吨385.0美元及359.1美元。预计自2024年起将有更多的液碱产能投产，导致全球及东南亚的液碱价格逐步下降。
氧化铝因其应用范围广泛，被视为重要的大宗商品，在全球市场中扮演举足轻重的角色。其价格受供需平衡、生产成本、宏观经济状况及行业参与者所採用的定价机制影响。该等影响因素，加上氧化铝的独特特性及区域因素，形成了複杂的相互作用，驱使其价格波动。
铝土矿作为氧化铝生产最重要的原材料之一，对氧化铝的价格动态发挥关键作用。一般而言，氧化铝与铝土矿的价格趋势紧密一致，这由其于2019年起至2025年间的整体上涨趋势足以证实。然而，由于供需动态、宏观经济因素或其他关键变量的显著变化，某些年份可能会出现差异。此外，各国之间的差异亦可能导致氧化铝价格的变化。铝土矿资源的可获性及开採成本等因素会直接影响生产成本。
不同国家的宏观经济条件及相关政策的变化亦会影响氧化铝的贸易流量及定价。例如，印尼禁止铝土矿出口，导致印尼国内的铝土矿及氧化铝价格趋势与国际市场趋势背道而驰，降低了其可比性。2019年，受COVID-19影响，各行各业普遍受到干扰，导致需求低迷，氧化铝产品价格面临下行压力。
此外，疫情引发的经济衰退导致消费者支出和投资减少，进一步抑制了对铝和氧化铝的需求。然而，自2020年以来，随著全球经济形势的稳步改善和疫情影响的逐步减弱，建筑、交通、电气及包装等行业的强劲需求促进了作为铝生产主要投入品氧化铝的需求。因此，2023年全球及东南亚氧化铝产品价格分别维持在每吨345.0美元及348.0美元。
2024年，电解铝产量上升、部分铝土矿产区出现短暂供应限制，以及铝土矿价格上涨导致生产成本增加，使得氧化铝供应紧张。与此同时，全球下游产业（如汽车及建筑）的需求不断增加，进一步推动价格上涨。有利的宏观经济因素，包括美国减息及投资者信心增强，亦有助于价格飙升。预计到2025年，全球氧化铝价格将达到每吨660美元，东南亚地区将达到每吨640美元，保持上升轨迹。
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